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好太太成立于1999年，是一家集研制、出产、出售、服务于一体的智能家居企业，产品与服务包含智能暴晒、智能安防、构思家居等很多范畴，是引领我国晾衣架职业开展方向的领军企业。
公司开展至今，先后阅历创始暴晒新品类创立品牌（1999-2005 年）、高速开展扩展品牌认知（2005-2009 年）、继续领航树立品牌领导力（2009-2016 年）和加速扩张（2016 至今）四大开展阶段，完成了单品类向多品类以及智能生态的跨越式布局。
公司于 2017 年 12 月 1 日成功登陆上海证券交易所主板，正式挂牌上市。
好太太自 2016 年就开端从单一赛道向多赛道智能家居布局，公司依托中心产品智能晾衣机与智能锁，环绕智能家居范畴打开布局，产品逐渐延伸至智能窗布、电热毛巾架、智能面板、开关等智能家居产品，现在公司全屋织物智能护理、智能关照、智能健康日子、智能光感四大事务版块稳步推动，正在构成互联互通的家居产品矩阵，逐渐打造家庭场景深度交融的全屋智能场景。
在品牌方面，2020 年头，“好太太”商标获准在智能家居类别运用同一品牌，原智能门锁品牌“科徕尼”更名“好太太”，使得公司在资源投进、营销活动等方面愈加协同高效；2022 年头，为愈加聚集年青人群织物护理需求，公司推出子品牌“晒客”争夺年青顾客商场机会。
公司股权结构会集且较为安稳，到 2022 年半年报，公司实践操控人沈汉标、王妙玉别离直接持有公司 54.21%、28.97% 的股份，公司前副总经理侯鹏德先生持股份额 5.61%。
现在公司旗下 5 家全资子公司首要布局智能家居及智能家居产品电商出售，2021 年底公司与同一实控人办理下的广州好莱客构思家居股份有限公司一起建立广东好好置业投资有限公司，经过合资公司在广州市各要点商务区内物色适宜地块当令开发、建造和营运一个“立异开展中心”项目，以满意公司及好莱客未来工作、工业研制、出售、电子商务、智能展厅等场所需求。
此外，公司在 2018 年参加布局智能门锁范畴较早的德施曼 B 轮融资，到 2022 年半年报，公司持股德施曼机电（我国）有限公司 3.46%。
公司 2018 年之前坚持高速增加，2019-2020 年时间短调整后整装待发。
2018 年之前，一方面国内城镇化率提高与商品房出售增速较好带动智能暴晒产品需求继续扩容，另一方面公司继续推动品牌营销推行，公司收入成绩均坚持高速增加，其间 2013 年至 2018 年公司运营总收入/归母净利润复合增加率别离到达 20.85%/25.35%。
2020 年为进一步强化总部一体化管控并快速高效赋能终端零售，公司开端对经销商系统进行优化，发动“省运营途径”，叠加“新冠”疫情扰动，公司 2020 年收入成绩均同比下滑，2021 年跟着公司途径优化挨近结尾及品类拓宽，公司运营康复较快增加，但 2022 年上半年受理财收益动摇影响，公司归母净利润同比有所下滑，除掉理财动摇后公司 2022H1 归母净利润同比增加 0.68%，运营稳健。
从产品端看，公司初期以晾衣架产品为主，跟着智能晾衣机及智能门锁规划不断扩展，公司智能家居产品收入占比快速提高，由 2017 年的 47%提高至 2022 年上半年的 81%。
分区域来看，公司主营事务均为内销，其间电商途径增加速速，电商途径收入占比由 2017 年的 17%现已提高至 2022 年上半年的 58%，线 南区/北区收入占比别离为 24%/18%。
受公司产品结构继续优化，近五年公司毛利率根本坚持在 40%以上水平，2021 年以来受原资料价格大幅上涨影响公司毛利率及净利率有所承压。
分产品看，公司智能家居产品毛利率继续抢先，而晾衣架产品毛利率在原资料价格上涨及公司自动进行产品结构调整布景下继续回落。
未来随上游原资料价格回落、公司新品放量及公司前期营销投入效果有序开释，公司盈余水平有望逐季上升。
现在 A 股上市公司中与公司主营事务附近可比公司较少，咱们选取布局智能家居安防的萤石网络与智能家居清洁标的科沃斯、石头科技做比较，公司毛利率及净利率水均匀较为安稳，动摇相对较小。
2021 年公司毛利率受原资料价格大幅上涨影响较2020年底小幅下滑3.32pct；但净利率仍坚持较高水平，2021年净利率21.15%，在咱们选取的可比公司中表现杰出。
公司 2018-2021 年存货周转率有所下降，2021 年存货周转率为 5.44 次，受疫情扰动较 2020 年略有下滑。
2021 年公司应收账款周转率达 14.08 次，低于石头科技（44.71 次），高于萤石网络（6.19 次）和科沃斯（8.52 次）。咱们以为公司较高存货周转率及应收账款周转率必定程度上表现了公司在供给链中的优势位置。
好太太公司于 1999 年推出手摇晾衣架，并环绕暴晒主业进行深耕，2004 年推出首款智能晾衣架，凭仗较强品牌力与途径力完成收入规划安稳增加，据公司招股书数据，2013 年至 2016 年公司晾衣架产品收入规划由 4.92 亿 元增加到 7.67 亿元，CAGR 为 15.92%；2013-2016 年公司晾衣架产品收入占总收入比重均在 95%以上。
因为公司 2017 年起调整报表发表口径，将智能晾衣机、智能门锁等智能产品兼并计入智能家居产品；将手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架计入晾衣架产品，据公司 2021 年报及 2022 年半年报，公司智能家居产品占公司总收入比重在2021年和2022年上半年别离到达75.9% 和 81.5%，考虑到公司智能门锁全体收入体量偏小，咱们估计公司现在晾衣架产品中智能系列收入占比现已超越 80%。一起，公司智能晾衣机毛利率不断提高，产品结构晋级的一起也带来全体归纳毛利率上行。
据炼丹炉计算的天猫系电商途径月度线上零售数据，现在我国天猫系途径出售的晾衣架中，智能晾衣架出售额占比现已超越 40%，其间 2022 年 1-12 月智能晾衣架出售量/出售额占晾衣架全体出售量/额的份额别离为 3%/46%。
而在智能晾衣架细分赛道中，好太太处于遥遥抢先位置。据炼丹炉计算的天猫系电商途径数据，2022 年 1-12 月好太太品牌智能晾衣架累计出售量/额占途径全体智能晾衣架累计出售量/额份额别离为 28%/49%，且好太太品牌智能晾衣架均价约为职业均价的 1.8 倍，具有较强抢先优势。
2018 年 3 月，“智能未来+”2018 年好太太集团科徕尼品牌发布会举办，发布首款科徕尼 AI 智能锁，随后“科徕尼”智能安防板块运用物联网与移动互联网，结合自动防护、行为学习、习气回忆以及安全报警等功用，接连推出合适多样化商场需求的 10 多个系列的智能锁产品，且其间“V8 系列”智能锁荣获广东省第九届“省长杯”工业规划大赛（广州赛区）产品规划入围奖。
2020 年 5 月，“好太太”商标获准在智能家居类别运用同一品牌，原智能门锁品牌“科徕尼”更名“好太太”。
据炼丹炉计算的天猫系电商途径 2022 年 1-12 月智能门锁/电子门锁数据，2022 年我国智能门锁出售量/出售额别离累计同比-6.55%/+4.95%，均价 942 元，同比+12.30%，好太太公司智能锁终端价格 1000-4000 元不等，高于职业均价。
好太太自 2016 年就开端从单一赛道向多赛道智能家居布局，公司依托中心产品智能晾衣机与智能锁，环绕智能家居范畴打开布局，产品逐渐延伸至智能窗布、电热毛巾架、智能面板、开关等智能家居产品，现在公司全屋织物智能护理、智能关照、智能健康日子、智能光感四大事务版块稳步推动，正在构成互联互通的家居产品矩阵，逐渐打造家庭场景深度交融的全屋智能场景。
2022 年 9 月 19 日，好太太在广州举办“越智能越简略”品牌发布会，官宣品牌代言人童瑶，一起约请刘畊宏、蒲熠星等明星大咖密室逃脱解锁智能家，引领体会新时尚。
据公司年报，公司未来还将在人工智能与物联网技能等范畴扩展布局，构建以家庭服务机器人为中心的智能家居生态圈，环绕人和家庭环境打造人工智能技能在消费端更丰厚运用，为顾客供给愈加人性化、智能化家居日子。
咱们以为公司关于智能家居范畴的继续深耕有望为公司成绩可继续增加供给坚实根底。
公司自 2010 年起开端布局电子商务，接连在淘宝、天猫、京东商城等传统电商途径以及抖音、快手等新式电商途径进行网络营销途径建造，经过自营的方法在各大首要电商途径建立“好太太”品牌官方旗舰店、专卖店及专营店等进行出售。
据好太太招股书及年报数据，2013-2021 年公司线 亿元，年均复合增加率达 66.14%，同期线%。
结构方面，线上出售收入占总出售收入比重从 2013 年的 2.30%提高至 2022 年上半年的 57.43%。与传统经销途径比较，电商途径出售偏扁平化，毛利率相对较高。跟着公司电商途径收入占比提高，公司全体盈余水平有望继续改进。
据好太太招股书及年报数据，公司线下途径中，经销途径占比在 85%以上，2014-2021 年公司电商/线下经销/线下直营途径收入复合增速别离为 56.55%/2.33%/27.48%。
公司近年来线下经销途径复合增速偏低，咱们以为首要原因一是公司依据顾客消费习气及时做战略调整，加大线上电商途径投入及推行力度，对线下途径有必定揉捏；二是 2020 年头以来“新冠”疫情重复等要素影响导致线下门店出售受到冲击。
此外，公司保存少数线下直营事务，直接对部分商超、房地产企业以及珠三角区域的零星客户进行出售，是线下经销的有利弥补。
其间（1）2017 年 9 月，公司经销商途径正式上线 多家经销商系统下单、促销方针发布、售后装置等一系列功用，经销商能够实时查询账户余额及订单发货状况，进一步提高了与经销商之间的协同效应。
环绕“用户需求、数字营销、高效供给、柔性智造、专业服务”为主轴重组全价值链革新，经过数字化系统驱动全价值链杰出运营，打造产品端到用户端的全链条 IT 系统，重塑智造、营销、服务三大中心流程。聚集零售、统仓统配，服务晋级，在公司新商业形式推行下，经销商人物由传统的批发商向途径运营商开展转型。
公司对经销商继续进行“一城一策”办理赋能，挑选优质省级经销商一起建立省运营途径，经过长途赋能等支撑，发挥总部策划统筹优势，帮忙经销商向运营公司化、途径化方向转型，并进一步提高对商场反应功率。
经过近几年公司线下零售途径革新晋级，公司经销途径毛利率较上市前有显着提高，现已由 2014 年的 34.73%提高至 2021 年的 44.77%，提高了将近 10pct。估计随后续原资料回落以及公司省运营途径形式逐渐老练，公司线下途径毛利率有望进一步上行。
公司继续进行研制投入，助力公司完成职业引领。公司现在现已构成了以自主研制、原创规划、质量办理、品牌建造及途径建造为中心的运营形式。
在紧贴顾客运用需求的前提下，环绕“研讨一代、储藏一代、开发一代”的产品研制思路，不断完善职业根底技能研讨、技能运用研讨、产品开发三级研制系统。据公司招股书及年报数据，公司除 2020 年因疫情原因部分研制项目延期外，其他年份研制开销均坚持较快增加，2021 年公司研制投入 4864 万元，同比增加 7.31%，研制投入占运营收入比重多年来坚持在 3.2%以上。
在公司继续的研制立异支撑下，公司“智能纠错”、“智能声控”、“APP 云智能操控”、“高集成动力模块”、“智能晾衣机灭菌除螨技能”、“智能锁抑菌技能”、“智能锁自动防护技能”、“3D 地磁感应技能”、“新式烘干技能”等多项中心技能推动产品晋级与职业革新。先后获得 900 多项国家专利，到 2022 年半年报，公司已接连 5 次获评“高新技能企业”。
公司晾衣架产品采纳自产+外协相结合方法进行出产，其间智能晾衣架、手摇晾衣架及智能门锁悉数自产，落地晾衣架和部分智能家居产品采纳 OEM 外协形式（落地晾衣架产品在 2017 年之前部分克己、部分 OEM，自 2017 年起悉数经过 OEM 出产）。
公司采纳“自产+外协”相结合的形式出产一方面能够更高效运用本身产能；另一方面，有利于公司采纳更为灵敏的运营策略。
产品结构继续晋级，智能晾衣机产销量高增加。公司不断提高智能系列晾衣机产品销量占比，一方面利于公司全体智能晋级形象提高，另一方产品结构晋级的一起也带来全体归纳毛利率上行。
公司智能家居产品盈余才能杰出。公司经过单职业聚集、智能晋级、“自产+外协”等多种行动，使得公司智能家居产品毛利率处于较高水平，近五年来，好太太智能家居产品毛利率约为萤石网络的 1.7 倍，公司全体净利率水平约为萤石网络的 2.3 倍。
公司产销率坚持高位。公司近年来智能家居与晾衣架产品产销率坚持高位，其间智能家居产品 2020 年受疫情扰动影响产销量同比呈现下降，2021 年在公司产品智能晋级以及电商途径快速开展布景下产销率康复较快增加；而晾衣架产品在公司自动调整产品结构（2017 年起智能晾衣机划分至智能家居产品类别下）以及微观消费环境疲弱布景下呈现出产销双降趋势，估计随后续消费环境复苏，公司智能家居产品与晾衣架产品有望康复快增加。
公司 2017 年 IPO 上市，共获得 2.71 亿元征集资金，悉数用于智能家居产品出产基地建造项目，该项目原计划 2019 年底投产，后因根底建造工期推延、建造报备、建造权获得和建造施行等进展拖延以及“新冠”疫情影响，募投项目进行了延期，最总算 2022 年 9 月开端投 产。
据公司招股说明书，公司智能家居产品出产基地建造项目达产后将新增智能晾衣机产能 160 万套/年、智能家居电器产能 140 万套/年（智能垃圾桶/空气净化器/智能插座各 32 万套/年，加湿器/除湿器各 22 万套/年）。
咱们估计公司智能家居产品项目达产后，将有用提高公司智能家居范畴竞赛实力，加速公司全屋织物智能护理、智能关照、智能健康日子、智能光感四大事务版块协同开展。
咱们分品类对公司营收进行量价拆分及毛利率假定，估计 2022-2024 年公司运营收入规划别离为 14.25 亿、17.70 亿、21.14 亿，别离同比+0%、+24.2%、+19.4%。
智能家居产品：品类包含智能晾衣机、智能门锁等智能产品，考虑到公司 2022 年 9 月募投项目接连投产，后续智能门锁有望放量，咱们假定 2022-2024 年公司智能家居产品销量增速别离为+10%、+25%、+20%；均价方面，考虑到职业竞赛及公司对经销商帮扶初期加速产品推行等要素，咱们假定 2022-2024 年公司智能家居产品均匀单价增速别离为 0%、1%、1%。
毛利率方面，考虑到原资料价格动摇及公司新产能爬坡等要素，咱们假定 2022-2024 年公司智能家居产品毛利率别离同比-1pct、+1.5pct、+1pct。
晾衣架产品：该品类包含手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架，考虑到疫后消费逐渐复苏以及公司自动调整产品结构，咱们假定 2022-2024 年公司晾衣架产品销量增速别离为-35%、+10%、+5%；均价方面，考虑到公司晾衣架产品品牌力及产品结构优化等要素，咱们假定 2022-2024 年公司晾衣架产品均匀单价增速别离为 1%、5%、5%。
毛利率方面，考虑到原资料价格动摇要素，咱们假定 2022-2024 年公司晾衣架产品毛利率分 别同比-2pct、+2pct、+1pct。
其他主营事务：该品类包含铝梯、衣架套装、晒架等产品。此项事务占公司总营收比重较小，其间 2021 年占总收入比重 1.8%，考虑到公司全体开展战略及职业竞赛状况，咱们假定 2022-2024 年公司其他主营事务收入增速-5%、+3%、+3%；毛利率别离同比提高 0.1pct、0.1pct、0.1pct。
其间居民可支配收入与城镇化率提高为智能家居职业开展供给根底；Z 代代人群逐渐成为智能家居消费的主力军，交际媒体和电商途径为智能家居产品供给了传达途径和消费途径，在方针不断加码布景下未来我国智能家居商场有望继续扩容。
依据 Statista 数据，估计至 2025 年我国智能家居商场规划占全球比重由 2017 年的 10.1%提高至 21.5%，我国成为全球首要智能家居商场消费国。
分品类来看，智能暴晒细分赛道作为智能家居生态的重要一环，职业规划较小，但职业格式相对安稳，好太太品牌力遥遥抢先；智能门锁在我国开展起步相对晚，但蓝海商场空间宽广，现在职业格式涣散且没有构成稳态格式，存在较大机会。
公司层面，公司开展初期聚集暴晒赛道，智能晾衣架职业龙头位置安定并不断拓宽智能门锁等高潜品类；继续推动全途径运营办理，线上途径完成高增，线下途径革新逐渐显成效；募投项目逐渐投产，后续有望充沛享用疫情后消费复苏盈余。
估值方面，现在 A 股上市公司中与公司主营事务附近可比公司较少，咱们选取布局智能家居事务的萤石网络与智能家居清洁电器制作及出售的标的科沃斯、石头科技做比较，一起考虑到公司高潜品类智能门锁开展前景，咱们挑选 A 股上市公司中相同含有智能锁事务的王力安防作为参阅比较方针。
依据 Wind 共同预期归母净利润及当时市值，咱们选取的萤石网络、石头科技、科沃斯、王力安防四家可比公司 2023 年和 2024 年 PE 均值别离为 25.2 倍和 19.6 倍，中位数别离为 20.8 倍和 17.2 倍；
好太太方面，考虑到公司智能晾衣机职业引领位置、智能门锁放量在即以及公司省运营中心形式逐渐理顺跑通带来的成绩弹性，咱们猜测公司 2023-2024 年归母净利润为 3.60 亿元/4.39 亿元，对应 EPS 别离为 0.90 元/股和 1.09 元/股，对应当时股价 PE 为 15 倍/12 倍，而公司自上市以来动态市盈率估值中枢为 22 倍。
归纳咱们选取的可比公司估值状况以及好太太本身前史估值水平，咱们以为在未来消费环境复苏及公司多项事务康复快开展布景下，好太太公司估值水平仍有进一步上行空间，给予公司 2023 年 20 倍~25 倍 PE，对应方针市值 72 亿~90 亿，对应方针价 18 元/股~22.5 元/股。
原资料价格大幅动摇危险。公司出产本钱华夏资料本钱占比在 85%左右，首要原资料为五金配件、铝型材和塑料制品等，其价格受有色金属、塑料原料等大宗原资料商场价格动摇影响，未来若首要原资料呈现大幅上涨，将会对公司盈余才能发生晦气影响。
终端需求萎靡危险。消费购买力下降、地产出售及交房下降等要素导致的零售终端需求疲弱，会必定程度限制晾衣架、智能门锁等可选消费品需求开释，若未来终端需求继续萎靡，智能家居商场总规划或许会缩小，对职业内首要竞赛企业发生冲击。
职业竞赛加重危险。晾衣架与智能门锁职业入局者很多，其间中小型企业占比较高，职业全体开展水平良莠不齐，或许存在以次充好、冒牌出售等不正当竞赛行为，对职业开展带来晦气影响。
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